□ 邢會(huì)強(qiáng)（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院教授）

隨著科技的飛速發(fā)展，人工智能（AI）技術(shù)逐漸滲透到各個(gè)領(lǐng)域，資本市場(chǎng)也不例外。甚至可以說，資本市場(chǎng)是人工智能應(yīng)用的先行者和探索者。高頻交易是人工智能在資本市場(chǎng)應(yīng)用的典型場(chǎng)景。

高頻交易是程序化交易的一種特殊形式。程序化交易是指通過計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或下達(dá)交易指令，在證券交易所進(jìn)行證券交易的行為，其核心在于利用計(jì)算機(jī)算法和模型，實(shí)現(xiàn)交易指令的自動(dòng)化生成和執(zhí)行。高頻交易則是具有以下特征的程序化交易：短時(shí)間內(nèi)申報(bào)、撤單的筆數(shù)和頻率較高；日內(nèi)申報(bào)、撤單的筆數(shù)較高。高頻交易憑借其超高的交易速度和復(fù)雜的算法模型，對(duì)資本市場(chǎng)的效率和穩(wěn)定性產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。同時(shí)，高頻交易的快速發(fā)展也引發(fā)了一系列法律和監(jiān)管問題。

我國(guó)對(duì)高頻交易監(jiān)管的基本歷程

我國(guó)法律對(duì)高頻交易的回應(yīng)，有兩個(gè)典型事件作為背景。一是“光大證券烏龍指”事件，二是伊世頓公司操縱期貨市場(chǎng)案。在這兩個(gè)事件的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2015年起草了《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見稿）》，但不久即遇到了股市異常波動(dòng)，程序化交易幾乎暫停。此時(shí)如果再出臺(tái)該辦法，似乎是在肯定程序化交易。在此情況下，該辦法的出臺(tái)被延宕。

2023年三大證券交易所均發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著管理層對(duì)程序化交易的再次關(guān)注。2024年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》），這是我國(guó)程序化交易監(jiān)管的重要法規(guī)，它明確了程序化交易和高頻交易的定義、分類和監(jiān)管措施，為市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行提供了法規(guī)依據(jù)。該《管理規(guī)定》的實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)程序化交易監(jiān)管進(jìn)入了一個(gè)新的階段。

對(duì)高頻交易監(jiān)管的主要內(nèi)容

（一）監(jiān)管框架

對(duì)高頻交易的法律監(jiān)管可以分為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、行為監(jiān)管與競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管三大類別，這三類監(jiān)管又以信息監(jiān)管為基礎(chǔ)，這四類監(jiān)管共同構(gòu)成一個(gè)具有普適性的高頻交易監(jiān)管框架?！豆芾硪?guī)定》以信息監(jiān)管為主，同時(shí)兼顧風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、行為監(jiān)管與競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管。

（二）信息監(jiān)管制度

信息監(jiān)管的主要手段就是監(jiān)測(cè)制度和報(bào)告制度。在監(jiān)測(cè)制度方面，《管理規(guī)定》明確，中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、中證數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司等單位，建立程序化交易信息統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)監(jiān)控機(jī)制，統(tǒng)籌實(shí)施程序化交易跨交易所跨市場(chǎng)信息共享和監(jiān)測(cè)。

程序化交易報(bào)告制度是監(jiān)管機(jī)構(gòu)為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定而設(shè)立的重要機(jī)制。高頻交易能夠提高市場(chǎng)流動(dòng)性，降低交易成本，為市場(chǎng)帶來一定的積極影響。但高頻交易可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)，引發(fā)公平性質(zhì)疑，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定構(gòu)成威脅。因此，《管理規(guī)定》要求投資者在進(jìn)行高頻交易前，除了報(bào)告程序化交易需要報(bào)告的信息外，還應(yīng)當(dāng)報(bào)告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測(cè)試報(bào)告、系統(tǒng)發(fā)生故障時(shí)的應(yīng)急方案等信息。

（三）其他監(jiān)管制度

風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。證券交易所對(duì)程序化交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，對(duì)可能影響證券交易所系統(tǒng)安全或者交易秩序的異常交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控。證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)客戶程序化交易行為的監(jiān)控。

行為監(jiān)管。證券交易所對(duì)高頻交易行為實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)管。高頻交易投資者發(fā)生異常交易行為的，證券交易所按規(guī)定從嚴(yán)管理。投資者利用程序化交易或高頻交易構(gòu)成內(nèi)幕交易、利用未公開信息交易、操縱證券市場(chǎng)等違法行為的，根據(jù)證券法的規(guī)定進(jìn)行處罰。

競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管。證券交易所提供主機(jī)交易托管服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)遵循安全、公平、合理的原則，公平分配資源。適應(yīng)高頻交易特征，證券交易所可對(duì)高頻交易實(shí)施差異化收費(fèi)，適當(dāng)提高交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

證券法對(duì)高頻交易法治回應(yīng)以及對(duì)通用領(lǐng)域人工智能監(jiān)管的啟示

（一）證券法對(duì)高頻交易法治回應(yīng)的特點(diǎn)

1.監(jiān)管理念方面：包容審慎監(jiān)管

在人工智能技術(shù)快速發(fā)展的背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)秉持包容審慎的監(jiān)管理念，既要鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展，又要防范技術(shù)濫用帶來的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定與公平。但對(duì)于高頻交易，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎多于包容，其對(duì)高頻交易風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)比較清晰，無(wú)論是域外的經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)的實(shí)踐，均已將高頻交易的風(fēng)險(xiǎn)予以暴露，在此情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于審慎性原則加強(qiáng)監(jiān)管，有利于興利除弊，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)“三公”原則。

2.監(jiān)管方法方面：信息監(jiān)管是基本手段

信息監(jiān)管是應(yīng)對(duì)復(fù)雜金融市場(chǎng)的重要手段。通過要求程序化交易投資者、高頻交易投資者報(bào)告詳細(xì)的交易信息，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理異常交易行為。程序化交易報(bào)告制度和高頻交易報(bào)告制度的實(shí)施，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了豐富的數(shù)據(jù)支持，提高了監(jiān)管效率和精準(zhǔn)度。

3.監(jiān)管目標(biāo)方面：穩(wěn)定、公平、效率

我國(guó)對(duì)高頻交易的法治回應(yīng)表明：監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)人工智能技術(shù)的應(yīng)用進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，首先考慮的是資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，其次是對(duì)其他投資者的公平性，最后才是市場(chǎng)效率。高頻交易雖然提高了市場(chǎng)效率，但可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)（穩(wěn)定性）和公平性質(zhì)疑。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在確保市場(chǎng)穩(wěn)定、公平的前提下，才考慮市場(chǎng)效率問題。

4.法律責(zé)任方面：幾乎都可納入現(xiàn)有的證券法框架

人工智能在資本市場(chǎng)的應(yīng)用，在行政責(zé)任和民事侵權(quán)責(zé)任方面，尚沒有產(chǎn)生新的規(guī)范。對(duì)于行政責(zé)任和民事責(zé)任，現(xiàn)有的證券法完全可以適用，即通過解釋證券法，可以解決人工智能在資本市場(chǎng)里的應(yīng)用所產(chǎn)生新的違法違規(guī)行為的法律責(zé)任問題。在民事侵權(quán)責(zé)任方面，資本市場(chǎng)通過人工智能進(jìn)行侵權(quán)，也完全適用證券法已有的侵權(quán)規(guī)范。

（二）對(duì)其他人工智能領(lǐng)域法律制定的啟示

高頻交易的法治回應(yīng)為其他人工智能領(lǐng)域的法律制定提供了有益的借鑒：

結(jié)合場(chǎng)景進(jìn)行法治回應(yīng)。在人工智能技術(shù)廣泛應(yīng)用于金融、醫(yī)療、交通等領(lǐng)域的背景下，對(duì)人工智能進(jìn)行法治回應(yīng)，首先要結(jié)合場(chǎng)景，脫離場(chǎng)景的法治回應(yīng)可能是一種幻想，而不是解決問題。這里的場(chǎng)景，除了應(yīng)用場(chǎng)景之外，還包括傳統(tǒng)的法律場(chǎng)景。

掌握信息是關(guān)鍵。在對(duì)人工智能進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，也面臨信息不對(duì)稱的問題，解決信息不對(duì)稱問題是良好監(jiān)管的前提。監(jiān)管者應(yīng)有相應(yīng)的渠道、機(jī)制解決信息不對(duì)稱問題。否則，監(jiān)管就是盲目的。

立法不可急躁。如果現(xiàn)有的法律框架能夠容納、解決人工智能應(yīng)用帶來的法律責(zé)任問題，就沒有必要急于立法。因此，在對(duì)人工智能應(yīng)用帶來的法律責(zé)任問題進(jìn)行立法時(shí)，首先要梳理哪些是既有法律框架解決不了的、哪些是可以解決的，只有前者才有立法的必要性。