◎ 文 《法人》雜志全媒體記者 岳雷

近期，香港資本市場(chǎng)活力迸發(fā)，IPO募資額領(lǐng)跑全球。5月，內(nèi)地動(dòng)力電池領(lǐng)軍者寧德時(shí)代與醫(yī)藥行業(yè)巨頭恒瑞醫(yī)藥相繼登陸港交所，完成“A+H”兩地上市，掀起A股上市公司赴港“二次上市”新浪潮。截至5月末，港股IPO募資額突破600億港元，較去年同期激增逾6倍，力壓紐約、倫敦重登全球榜首。

今年以來，除已成功赴港上市的企業(yè)外，安井食品、海天味業(yè)、南華期貨等超過40家A股上市公司，紛紛宣布赴港計(jì)劃或已遞交上市申請(qǐng)。此輪港股IPO熱潮并非偶然的周期性回暖，而是制度優(yōu)化、流動(dòng)性重構(gòu)與產(chǎn)業(yè)紅利共振催生的結(jié)果。這場(chǎng)資本盛宴，折射出國際資本對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)值的重新評(píng)估，以及中國經(jīng)濟(jì)增長與全球資本配置的生態(tài)變革。

從“折價(jià)交易”到“溢價(jià)配置”

港股市場(chǎng)過去一度被投資者視作“估值洼地”，因長期以來的流動(dòng)性匱乏，上市公司盈利表現(xiàn)與資金流動(dòng)性之間嚴(yán)重失衡，眾多上市公司股價(jià)難以充分彰顯其真實(shí)價(jià)值。

中國移動(dòng)H股的走勢(shì)堪稱港股估值困境的典型寫照。作為年?duì)I收超9000億元的通信行業(yè)巨擘，其港股估值較A股長期折價(jià)逾30%，市盈率亦低于A股同行業(yè)公司。如此顯著的估值差異，令眾多價(jià)值投資者在涉足港股市場(chǎng)時(shí)慎之又慎。然而，如今港股市場(chǎng)的流動(dòng)性困局正迎來重大轉(zhuǎn)折。在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期的背景下，香港金管局向市場(chǎng)注資1166.14億港元，為市場(chǎng)注入了強(qiáng)大的資金動(dòng)力。

南向資金持續(xù)涌入港股市場(chǎng)。東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)，今年，南向資金累計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)5945.51億港元，較去年同期的2362.97億港元增長近1.52倍。其中，僅4月9日，南向資金凈買入355.86億港元，創(chuàng)下單日凈買入歷史紀(jì)錄。增量資金的持續(xù)流入，進(jìn)一步夯實(shí)了港股市場(chǎng)的流動(dòng)性根基。

香港資本市場(chǎng)正悄然經(jīng)歷一場(chǎng)靜水深流的價(jià)值革命?！斑^去幾年，受多重因素影響，不少海外投資者對(duì)港股市場(chǎng)興趣不高，部分國際投行甚至一度放棄了承銷港股IPO項(xiàng)目，但現(xiàn)在情況已大為改觀?！币晃煌缎腥耸吭诮邮堋斗ㄈ恕酚浾卟稍L時(shí)表示，國際資本正快馬加鞭回流港股市場(chǎng)，外資機(jī)構(gòu)對(duì)港股“新經(jīng)濟(jì)”賽道興趣濃厚，掀起了新一輪配置熱潮。

港交所數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月，恒生科技指數(shù)ETF凈流入規(guī)模同比增長47%，其中貝萊德、摩根大通等國際機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)了逾6成的買方力量。與此同時(shí)，港股新消費(fèi)板塊市值突破8.2萬億港元，生物科技板塊融資規(guī)模同比增長139%，反映出國際資本對(duì)中國新經(jīng)濟(jì)核心資產(chǎn)的價(jià)值重估。

“海外配置資金加速回流，深刻反映了全球投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景的樂觀預(yù)期。”資深金融專家薛偉在接受記者采訪時(shí)指出，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，在科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)等領(lǐng)域蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿Α８酃墒袌?chǎng)作為連接內(nèi)地與全球資本市場(chǎng)的重要橋梁，自然成為國際資本布局的重要選擇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，港股市場(chǎng)近一年IPO募資總額達(dá)1450億港元，同比增長2.7倍。其中，寧德時(shí)代、美的集團(tuán)等內(nèi)地龍頭企業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)了75%的融資規(guī)模，成為吸引全球資本的強(qiáng)力“磁石”。

內(nèi)地龍頭企業(yè)的全球影響力，促使國際資本加速向港股“價(jià)值洼地”匯聚，資金洪流以排山倒海之勢(shì)重塑市場(chǎng)格局。以寧德時(shí)代H股為例，其IPO募資獲得550億美元訂單需求，國際配售占比高達(dá)92.5%，其中20%訂單來自中東和北歐主權(quán)財(cái)富基金。值得關(guān)注的是，在寧德時(shí)代港股IPO發(fā)行前，已有國際資本通過A股持有其1400億元市值，卻仍以12.5%的首日漲幅積極參與港股定價(jià)，凸顯全球資本對(duì)其長期價(jià)值的持續(xù)押注。

上述投行人士認(rèn)為，這一現(xiàn)象清晰地展現(xiàn)了全球資本對(duì)中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈的重新定價(jià)。資金的大量涌入推動(dòng)了中國資產(chǎn)價(jià)格上漲，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中國資產(chǎn)的重新定價(jià)。國際資金正將中國核心資產(chǎn)從“折價(jià)交易”推向“溢價(jià)配置”的新紀(jì)元。

國際資本對(duì)港股市場(chǎng)的配置正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。2024年，消費(fèi)板塊三大標(biāo)志性IPO項(xiàng)目（蜜雪冰城、華潤啤酒、安踏體育）平均吸引20余家長線機(jī)構(gòu)投資者參與，較之前兩年平均5家的水準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

進(jìn)入2025年，這一趨勢(shì)正在進(jìn)一步強(qiáng)化，例如，卡塔爾投資局、挪威央行投資管理局等主權(quán)財(cái)富基金，均大幅增加在港股市場(chǎng)的持倉規(guī)模，反映出國際長期資本對(duì)中國消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的認(rèn)可。

政策紅利打造資本樞紐

港股市場(chǎng)正強(qiáng)勢(shì)崛起，成為連接中國核心資產(chǎn)與國際資本的全球樞紐。這一華麗蛻變絕非偶然，港交所與中國證監(jiān)會(huì)的系列改革舉措，是支撐此輪A股上市公司扎堆赴港二次上市熱潮的關(guān)鍵基石。

早在去年4月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，明確釋放了支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市的積極信號(hào)，為內(nèi)地企業(yè)的國際化布局奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基調(diào)。

今年5月7日，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港市場(chǎng)，并明確表示“保持境外融資渠道暢通，提升境外上市備案效率”。這一表態(tài)被市場(chǎng)普遍解讀為監(jiān)管層對(duì)跨境資本流動(dòng)的實(shí)質(zhì)性支持。

政策紅利不僅體現(xiàn)在宏觀基調(diào)上，更通過機(jī)制創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了審批效率質(zhì)的飛躍。港交所與香港證監(jiān)會(huì)于去年10月聯(lián)合發(fā)布聲明，符合特定條件的A股上市公司（如市值超過100億港元，且近兩年合規(guī)記錄良好）在港二次上市時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)僅需進(jìn)行一輪意見反饋，審批周期大幅壓縮。以寧德時(shí)代為例，其從遞表到掛牌上市僅用時(shí)不足4個(gè)月，創(chuàng)下大型企業(yè)赴港上市的速度紀(jì)錄。

港股100研究中心顧問余豐慧認(rèn)為，寧德時(shí)代等企業(yè)在港股市場(chǎng)獲得了高額募資以及投資者的熱烈反響，會(huì)激勵(lì)更多A股上市公司加快H股的上市步伐。尤其是對(duì)于那些尋求國際資本支持、希望擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額的企業(yè)來說，香港作為國際金融中心的地位，讓其成為一個(gè)理想的籌資平臺(tái)。

為進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)新企業(yè)的上市動(dòng)力，港交所于今年5月6日推出“科企專線”。該專線允許特?？萍技吧锟萍脊疽员Ｃ苄问教峤簧鲜猩暾?qǐng)，并專門組建跨領(lǐng)域?qū)＜覉F(tuán)隊(duì)，為企業(yè)提供預(yù)審、豁免條款爭(zhēng)取及投資者對(duì)接等全方位服務(wù)，為特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾?qǐng)上市提供了極大便利。

港交所統(tǒng)計(jì)，自2018年推出“18A章”以來，已有70家生物科技企業(yè)借助該通道成功登陸港股；2024年新設(shè)“18C章”亦助力3家特?？萍脊旧鲜?；今年推出的“科企專線”已吸引9家硬科技企業(yè)明確申報(bào)意向。這標(biāo)志著港交所針對(duì)不同發(fā)展階段科技企業(yè)的上市服務(wù)體系，已形成完整閉環(huán)。

在薛偉看來，從“18A”到“18C”，再到“科企專線”，香港資本市場(chǎng)已構(gòu)建起覆蓋生物科技、特?？萍家约扒把乜萍嫉娜芷凇⒍鄬哟紊鲜兄С煮w系，這一制度創(chuàng)新在全球資本市場(chǎng)具有示范意義。其中，兩項(xiàng)關(guān)鍵性制度創(chuàng)新成效顯著：A+H股發(fā)行市值門檻從50億港元大幅下調(diào)至30億港元。這一調(diào)整讓包括基因治療、AI制藥在內(nèi)的87家創(chuàng)新型企業(yè)獲得上市資格，較改革前增加近兩倍；國際配售回?fù)鼙壤龔?0%降至7.5%，讓寧德時(shí)代H股IPO不僅創(chuàng)下92.5%的國際配售占比新紀(jì)錄，更成功引入包括中東主權(quán)基金在內(nèi)的長期資本。

公募基金經(jīng)理馬健對(duì)記者分析指出，這兩項(xiàng)改革形成了正向協(xié)同效應(yīng)，不僅優(yōu)化了市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，使得機(jī)構(gòu)投資者占比大幅提升，更顯著改善了新股定價(jià)效率，有效平抑了新股上市首月的大幅波動(dòng)。

赴港上市切莫短視

在制度持續(xù)優(yōu)化的有力推動(dòng)下，港股市場(chǎng)正日益成為眾多內(nèi)地企業(yè)國際化布局的首選平臺(tái)。今年以來，除已成功赴港上市的企業(yè)外，安井食品、海天味業(yè)、南華期貨等超40家A股上市公司，紛紛宣布赴港計(jì)劃或已遞交上市申請(qǐng)。

桓睿天澤總經(jīng)理莫小城認(rèn)為，“港股是優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)國際化的橋梁，越來越多的內(nèi)地企業(yè)通過港股這個(gè)平臺(tái)，拓展海外市場(chǎng)，鏈接國際資金，接軌全球估值體系，港股正逐步成為中國資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的核心平臺(tái)。對(duì)長期投資者而言，這是全球資本開始重新評(píng)估‘中國機(jī)會(huì)’的重要節(jié)點(diǎn)?！?/p>

對(duì)A股上市公司而言，赴港二次上市意義深遠(yuǎn)，不僅能夠顯著提升企業(yè)的國際知名度，更將有力助推公司業(yè)務(wù)和資本的國際化發(fā)展進(jìn)程。

從資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度考量，港股市場(chǎng)為內(nèi)地企業(yè)引入國外資本開辟了全新的通道。寧德時(shí)代在H股招股書中指出，目標(biāo)將外資持股比例從A股的5%提升至H股的40%。恒瑞醫(yī)藥則通過引入摩根士丹利、花旗等外資保薦人，成功吸引中東主權(quán)基金、加拿大養(yǎng)老基金等海外資本的投資。

此外，在跨境并購領(lǐng)域，港股市場(chǎng)也成為企業(yè)提供跨境并購的“關(guān)鍵跳板”。比如，寧德時(shí)代H股募資中，15%將用于收購南美鋰礦資源；恒瑞醫(yī)藥計(jì)劃通過港股平臺(tái)收購瑞士創(chuàng)新藥企，獲取其ADC（抗體偶聯(lián)藥物）技術(shù)平臺(tái)；兆易創(chuàng)新計(jì)劃投資美國存儲(chǔ)芯片初創(chuàng)企業(yè)，布局HBM（高帶寬內(nèi)存）技術(shù)。

在海外擴(kuò)張方面，赴港上市企業(yè)普遍將募集資金投向全球市場(chǎng)。例如，寧德時(shí)代此次募資的60%將用于歐洲電池工廠建設(shè)及北美儲(chǔ)能項(xiàng)目；恒瑞醫(yī)藥計(jì)劃在瑞士巴塞爾設(shè)立創(chuàng)新藥研發(fā)中心，并收購兩家海外生物技術(shù)公司；三一重工擬將港股募資的50%用于印尼、印度工廠產(chǎn)能擴(kuò)建，以應(yīng)對(duì)東南亞基建需求。

不過，赴港上市仍是一場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的商業(yè)冒險(xiǎn)，企業(yè)需要在得失之間作出精準(zhǔn)權(quán)衡。

在赴港上市熱潮中，企業(yè)需要首先厘清一個(gè)關(guān)鍵問題：赴港上市是“短期套利”的機(jī)會(huì)，還是“長期布局”的戰(zhàn)略選擇？

從以往的案例來看，不乏個(gè)別企業(yè)將港股IPO視為“融資捷徑”，甚至為了迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)而刻意調(diào)整業(yè)務(wù)敘事。然而，這種缺乏可持續(xù)發(fā)展模式的思維和做法，往往在上市后容易遭到資本的反噬。

形成鮮明對(duì)比的是，一些成功的企業(yè)將赴港IPO作為全球化的起點(diǎn)，通過深度且長期的布局，充分利用國際資本實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨市場(chǎng)增長。以騰訊、美團(tuán)為例，兩家企業(yè)在港股上市后，借助國際資本力量，不斷完善供應(yīng)鏈體系，積極開展并購活動(dòng)，獲取先進(jìn)技術(shù)和資源。騰訊通過一系列的海外投資和并購，在游戲、社交、金融科技等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全球化布局，成為全球知名的科技企業(yè)；美團(tuán)則在生活服務(wù)領(lǐng)域不斷拓展海外業(yè)務(wù)，利用國際資本提升自身的技術(shù)實(shí)力和服務(wù)水平，增強(qiáng)了在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

馬健強(qiáng)調(diào)，在資本市場(chǎng)嚴(yán)格審視下，缺乏堅(jiān)實(shí)業(yè)務(wù)根基與可持續(xù)發(fā)展模式的企業(yè)，往往難以吸引長期的資本支持。所以，A股企業(yè)赴港上市應(yīng)摒棄短期套利心態(tài)，以可持續(xù)商業(yè)模式為核心，充分利用港股市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的國際化拓展和資本的全球化配置。

責(zé)編｜王 茜

編審｜渠 洋

校對(duì)｜張 波 張雪慧