證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革。

5月16日晚間，證監(jiān)會(huì)表示，為貫徹落實(shí)黨的二十屆三中全會(huì)精神和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》等要求，在深入調(diào)研論證的基礎(chǔ)上發(fā)布《關(guān)于修改＜上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法＞的決定》，并自公布之日起施行。

整體來(lái)看，本次對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱“《辦法》”）的修改主要包括六方面內(nèi)容：一是建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制；二是提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度；三是新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序；四是完善鎖定期規(guī)則支持上市公司之間吸收合并；五是鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組；六是根據(jù)新《公司法》等有關(guān)內(nèi)容做出適應(yīng)性調(diào)整。

值得關(guān)注的是，修訂后的《辦法》通過(guò)多個(gè)“首次”進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。具體而言，一是首次建立簡(jiǎn)易審核程序；二是首次調(diào)整發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的監(jiān)管要求；三是首次建立分期支付機(jī)制；四是首次引入私募基金“反向掛鉤”安排。

而在落實(shí)層面，5月16日晚間滬深交易所均修訂發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》及配套業(yè)務(wù)指南，主要包括五方面內(nèi)容：一是明確簡(jiǎn)易審核程序的適用情形；二是設(shè)定簡(jiǎn)易審核程序的負(fù)面清單；三是規(guī)定簡(jiǎn)易審核程序相關(guān)機(jī)制；四是強(qiáng)化簡(jiǎn)易審核程序的各方責(zé)任；五是文字表述的適應(yīng)性要求。

《辦法》對(duì)并購(gòu)重組的包容度有何提升？審核程序有何優(yōu)化？私募基金“反向掛鉤”有何安排？公開(kāi)征求意見(jiàn)后主要吸收采納了哪些情況？滬深交易所有何具體落實(shí)？記者梳理了九大要點(diǎn)。

要點(diǎn)一：將申請(qǐng)一次注冊(cè)、分期發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的注冊(cè)決定有效期延長(zhǎng)至48個(gè)月

通過(guò)本次修訂，《辦法》建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制。首先，將申請(qǐng)一次注冊(cè)、分期發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的注冊(cè)決定有效期延長(zhǎng)至48 個(gè)月。

其次，明確分期發(fā)行股份的，鎖定期自首期股份發(fā)行結(jié)束之日起算。

再次，在計(jì)算是否構(gòu)成重組上市等相關(guān)指標(biāo)時(shí)，將分期發(fā)行的各期股份合并計(jì)算。

第四，強(qiáng)制業(yè)績(jī)承諾情況下，明確上市公司與交易對(duì)方可以選擇業(yè)績(jī)補(bǔ)償或者分期支付加業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)确绞铰男谐兄Z義務(wù)。

最后，上市公司分期發(fā)行股份支付購(gòu)買資產(chǎn)對(duì)價(jià)的，各期股份發(fā)行時(shí)均應(yīng)當(dāng)符合第四十三條第一款規(guī)定的條件，但后續(xù)發(fā)行不再重復(fù)履行審核注冊(cè)程序，通過(guò)強(qiáng)化信息披露，要求中介機(jī)構(gòu)核查把關(guān)，并強(qiáng)化嚴(yán)肅追責(zé)等方式進(jìn)行監(jiān)管。

要點(diǎn)二：提高對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度

本次修訂中，《辦法》還提高了對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的包容度。在尊重市場(chǎng)規(guī)律和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的基礎(chǔ)上，降低了上市公司并購(gòu)的制度性成本，增強(qiáng)了對(duì)科技創(chuàng)新行業(yè)并購(gòu)、國(guó)有資產(chǎn)整合等的監(jiān)管適應(yīng)性。

具體而言，《辦法》將上市公司應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明并披露本次交易有利于“改善財(cái)務(wù)狀況”、“有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性”的要求，調(diào)整為“不會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化，不會(huì)導(dǎo)致新增重大不利影響的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易”。

要點(diǎn)三：新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序，實(shí)行“2+5+5”審核機(jī)制

審核方面，《辦法》新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序，明確適用簡(jiǎn)易審核程序的重組交易無(wú)需證券交易所并購(gòu)重組委審議，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在5個(gè)工作日內(nèi)作出予以注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。

《辦法》明確，對(duì)上市公司之間吸收合并，以及優(yōu)質(zhì)大市值上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，實(shí)行“2+5+5”審核機(jī)制，即2個(gè)工作日內(nèi)受理、5個(gè)工作日內(nèi)完成審核、5個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)。審核流程極大壓縮，交易效率和便捷度將大幅提升。

執(zhí)行層面，滬深交易所明確了簡(jiǎn)易審核程序的兩類適用情形，一是符合條件的上市公司之間的吸收合并；二是運(yùn)作規(guī)范、市值超過(guò)100億元且信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)連續(xù)兩年為A的優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)且不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的交易。

對(duì)于符合簡(jiǎn)易審核程序條件的重組交易，滬深交易所在2個(gè)工作日內(nèi)受理，受理后5個(gè)工作日內(nèi)出具審核意見(jiàn)，交易所重組審核機(jī)構(gòu)不進(jìn)行審核問(wèn)詢，無(wú)需就本次交易提交重組委審議。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)時(shí)間也縮短為5個(gè)工作日。

要點(diǎn)四：設(shè)定簡(jiǎn)易審核程序的負(fù)面清單，強(qiáng)化簡(jiǎn)易審核程序的各方責(zé)任

在審核方面，滬深交易所設(shè)定簡(jiǎn)易審核程序的負(fù)面清單，修訂“小額快速”審核程序負(fù)面情形，并將簡(jiǎn)易審核程序負(fù)面情形與之保持一致。

具體而言，一是上市公司或者其控股股東、實(shí)際控制人最近十二個(gè)月內(nèi)受到證監(jiān)會(huì)行政處罰或者全國(guó)性證券交易場(chǎng)所公開(kāi)譴責(zé)，或者存在其他重大失信行為的；二是中介機(jī)構(gòu)或者其相關(guān)人員最近十二個(gè)月內(nèi)受到證監(jiān)會(huì)行政處罰或者全國(guó)性證券交易場(chǎng)所公開(kāi)譴責(zé)的；三是交易方案存在重大無(wú)先例、重大輿情等重大復(fù)雜情形的。

同時(shí)，滬深交易所強(qiáng)化簡(jiǎn)易審核程序的各方責(zé)任。一方面，上市公司及其相關(guān)方應(yīng)當(dāng)就本次交易符合適用簡(jiǎn)易審核程序要求作出承諾。另一方面，壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)核查把關(guān)責(zé)任，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)就本次交易符合適用簡(jiǎn)易審核程序要求發(fā)表明確肯定的核查意見(jiàn)。同時(shí)，為避免簡(jiǎn)易審核程序被濫用，交易所對(duì)相關(guān)重組交易加強(qiáng)事后監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)存在違反簡(jiǎn)易審核程序相關(guān)規(guī)定行為的，按照相關(guān)規(guī)定從重處理。

要點(diǎn)五：對(duì)被吸并方控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人設(shè)置6個(gè)月鎖定期

鎖定期方面，《辦法》完善鎖定期規(guī)則支持上市公司之間吸收合并。

具體而言，明確上市公司之間吸收合并的鎖定要求，對(duì)被吸并方控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人設(shè)置6個(gè)月鎖定期，構(gòu)成收購(gòu)的，執(zhí)行《上市公司收購(gòu)管理辦法》18個(gè)月的鎖定期要求。

而對(duì)被吸并方其他股東，則不設(shè)鎖定期。

要點(diǎn)六：首次引入私募基金“反向掛鉤”安排，私募基金投資期限滿48個(gè)月鎖定期限可相應(yīng)縮短

同時(shí)，《辦法》鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組，并首次引入私募基金“反向掛鉤”安排。對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”，有助于鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組，有效緩解“退出難”問(wèn)題，暢通“募投管退”良性循環(huán)。

具體而言，《辦法》明確，私募基金投資期限滿48個(gè)月的，第三方交易中的鎖定期限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，重組上市中控股股東、實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人以外的股東的鎖定期限由24個(gè)月縮短為12個(gè)月。

要點(diǎn)七：采納分期支付股份鎖定期安排、明確持續(xù)督導(dǎo)期起算點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況要求等意見(jiàn)

證監(jiān)會(huì)表示，公開(kāi)征求意見(jiàn)期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)共收到意見(jiàn)建議36條，主要集中在持續(xù)督導(dǎo)期限、分期支付具體安排等方面，主要采納了三方面意見(jiàn)。

一是關(guān)于分期支付股份鎖定期安排。有意見(jiàn)提出，建議明確分期支付中業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)后所發(fā)行股份的鎖定期。經(jīng)研究，在分期支付中，交易對(duì)方已在首期發(fā)行時(shí)將資產(chǎn)交付或者過(guò)戶給上市公司，本可一次性獲得上市公司的對(duì)價(jià)股份，但基于雙方協(xié)商選擇了分期獲得股份的方式。與首期所發(fā)行股份相比，交易對(duì)方獲得的后續(xù)發(fā)行股份事實(shí)上已經(jīng)過(guò)相應(yīng)等待期。因此，已采納該意見(jiàn)，在《重組辦法》第四十七條增加一款，明確“分期發(fā)行股份支付購(gòu)買資產(chǎn)對(duì)價(jià)的，特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份，鎖定期自首期股份發(fā)行結(jié)束之日起算”。

二是關(guān)于明確持續(xù)督導(dǎo)期起算點(diǎn)。有意見(jiàn)提出，建議明確在“一次注冊(cè)、分期發(fā)行”情況下，持續(xù)督導(dǎo)期起算點(diǎn)（即重組“實(shí)施完畢”）是否指所有股份發(fā)行完畢。經(jīng)研究，根據(jù)《重組辦法》相關(guān)條款，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)注入上市公司后的盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況、業(yè)務(wù)發(fā)展情況、上市公司整合情況等，并發(fā)表持續(xù)督導(dǎo)意見(jiàn)，持續(xù)督導(dǎo)的核心是圍繞標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展、整合情況展開(kāi)。因此，持續(xù)督導(dǎo)期的起算點(diǎn)應(yīng)為完成資產(chǎn)交付或過(guò)戶。為明確市場(chǎng)預(yù)期，已采納該意見(jiàn)，將“實(shí)施完畢”明確為“完成資產(chǎn)交付或過(guò)戶”，相應(yīng)調(diào)整《重組辦法》有類似含義條款的表述。

三是關(guān)于調(diào)整發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)中有利于改善財(cái)務(wù)狀況的要求。有意見(jiàn)提出，建議將上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)有利于“改善財(cái)務(wù)狀況”的要求優(yōu)化為“不會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化”。經(jīng)研究，《并購(gòu)六條》允許上市公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)，在這類重組交易實(shí)施后，上市公司即時(shí)財(cái)務(wù)狀況確實(shí)會(huì)有短時(shí)間下降。因此，已采納該意見(jiàn)。

要點(diǎn)八：未采納在重組中建立儲(chǔ)架發(fā)行制度的意見(jiàn)

證監(jiān)會(huì)表示，有意見(jiàn)提出，建議發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)推行儲(chǔ)架發(fā)行，一次性批復(fù)授予上市公司一定額度，上市公司在已注冊(cè)額度內(nèi)分次、分期找尋并購(gòu)標(biāo)的，并通過(guò)發(fā)行股份的方式實(shí)施重組。

證監(jiān)會(huì)指出，經(jīng)研究，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)行政許可的條件包括所購(gòu)買標(biāo)的符合法定條件，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)不確定、不存在時(shí)，無(wú)法按照發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)予以行政許可。因此，未采納該意見(jiàn)。

要點(diǎn)九：“并購(gòu)六條”的各項(xiàng)措施全面落地

證監(jiān)會(huì)表示，2023年7月24日中央政治局會(huì)議提出，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。新“國(guó)九條”提出，加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)。

證監(jiān)會(huì)指出，為進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)中的主渠道作用，2024年9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《并購(gòu)六條》），提出了助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度、提升監(jiān)管包容度、提高支付靈活性和審核效率、提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平、依法加強(qiáng)監(jiān)管等六方面的舉措。

“其中，部分舉措需要配套修改《辦法》予以落實(shí)，如對(duì)私募投資基金投資期限與重組取得股份的鎖定期限實(shí)施‘反向掛鉤’、適當(dāng)提高對(duì)并購(gòu)重組形成的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的包容度、建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制、建立重組簡(jiǎn)易審核程序等。此外，新《公司法》于2024年7月1日正式施行，《辦法》部分內(nèi)容需要根據(jù)新法進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整?！弊C監(jiān)會(huì)稱。

證監(jiān)會(huì)表示，《辦法》修改發(fā)布后，“并購(gòu)六條”的各項(xiàng)措施全面落地，進(jìn)一步釋放市場(chǎng)活力。“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)規(guī)模和活躍度大幅提升，上市公司累計(jì)披露資產(chǎn)重組超1400單，其中重大資產(chǎn)重組超160單。

“今年以來(lái)，上市公司籌劃資產(chǎn)重組更加積極，已披露超600單，是去年同期的1.4倍；其中重大資產(chǎn)重組約90單，是去年同期的3.3倍；已實(shí)施完成的重大資產(chǎn)重組交易金額超2000億元，是去年同期的11.6倍，資本市場(chǎng)功能得到有效發(fā)揮?！弊C監(jiān)會(huì)進(jìn)一步指出，“下一步，將持續(xù)做好《重組辦法》的貫徹落實(shí)工作，進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力?！?/p>